宏观视野：黄金疯狂上涨暗示着更大的事情即将

[db:图片]黄金价格的历史性上涨表明，随着市场越来越严肃地看待越来越长的风险清单，市场正急于寻找安全的抵押品。 黄金是一种被严重误解的资产。许多投资者对它不屑一顾，用凯恩斯的话说是“野蛮的遗物”，也被认为是向可转换债券、特殊目的收购公司和比特币兴起之前时代的一种令人尴尬、原始的回潮。但当它像今天这样发出响亮的声音时，明智之举是予以认真关注。 最大的误解之一是把黄金仅仅视为通胀对冲和防范货币贬值的工具。但它的作用远不止于此：它是对金融体系本身的对冲。以非金融化形态持有时，黄金不构成任何人的负债；当政府债务以及场内与场外信贷如同现在这样越来越充满风险时，黄金就是无可置疑的抵押品。 对更安全抵押品的追逐始于俄乌冲突后新兴经济体的央行。在一个美国愿意把美元当作武器挥舞的世界里，美元不再可被视为可靠的储备。始于央行的行为已扩散至更广泛的市场，促使人们在风险不断堆积的金融体系中寻求更安全的抵押品。 如果仅把黄金当成通胀对冲工具，人们就会完全错过它所传递的关键信号。黄金同时也是通缩对冲。但通胀或通缩只是金融体系压力上升的症状。真正的解药是高质量抵押品，市场当下正迫切追逐这种抵押品，并因此推高了金价。 如果按照传统看法，黄金只是通胀对冲工具，那么上图中的柱线应当从左往右逐步变高，因为更高的通胀理应使黄金带来更好的回报。但事实相反：当通胀非常低以及非常高时，黄金的表现都最好。 这种效应本应该更明显，假如在1930年代初，美国没有强制私人持有者以每盎司略高于20美元的价格把黄金卖给政府，随后又将其重估至35美元。于是，黄金在那个十年的顽固通缩期间上涨，尽管普通民众未能从中受益；但如果市场当时未被关闭，它本可能涨得更高。 美国之所以没收黄金，是因为人们在大萧条期间开始囤积黄金，从而加剧了通缩危机。是什么在推动当下市场对实际财富流失的风险进行对冲、并把金价推至新高？可能性不在少数： 严重的信贷下行 固定收益波动性低且受抑制后，债券市场受到冲击 全球日益庞大的财政赤字被货币化 融资市场事件 人工智能与股市泡沫破裂 经济衰退 关税/地缘政治风险 这些情形的共同点在于，在极端状况下，它们都可能严重损害在市场上充当货币的那些抵押品的价值。如果你开始缺乏可行且安全的选择，那么持有黄金就开始变得合理。 据Orlock Advisors的Russell Napier称，金价上涨主要是因为一场迫在眉睫的信贷危机。这确是一个强有力的候选解释。 高收益与投资级信用产品的利差一直在持续不断收窄。对收益的追逐以及来自场外私募信贷的竞争不断把利差压低。但这并不意味着风险在下降。 利差是以“无风险”的政府债券收益率为基准来衡量的。但鉴于美国及其他国家存在巨额财政赤字，这一点已不能想当然。