德银：三大支柱松动，美元进入下行通道

[db:图片]华尔街见闻 德意志银行最新报告警示：美元核心支撑——高收益优势、增长例外与国际收支动态纷纷减弱，美元正步入下行通道。全球资产配置或被重塑，去美元化趋势加速，投资者亟需警惕美元长期走弱带来的系统性风险。 德意志银行在其最新展望报告中发出明确信号：支撑美元价值的三大周期性支柱——收益率优势、增长例外论和国际收支动态——正在全面松动。这预示着美元正逐步进入一个下行通道。 这一转变对外汇市场、全球资产配置和跨境投资回报至关重要。投资者需警惕美元长期走弱的风险，并重新评估其资产组合中的美元敞口和对冲策略。报告明确指出，虽然美元的“主导地位”短期难以撼动，但其“价值”已出现清晰的下行趋势。 支柱一：高收益优势正在消失 历史上，美元作为高收益货币的地位是其强势的重要保障。德银数据显示，美元在作为G10货币中排名前三的高收益货币时，从未经历过熊市。 这是过去几年支撑美元汇率的关键因素之一。 然而，这一核心支柱正在瓦解。根据市场定价对G10央行利率的预测，美元的收益率排名正面临显著下滑。报告图表显示，美元利率在G10货币中的排名，预计将从“去年”和“现在”的最高位，逐步下滑至2026年底及2027年底的中游位置。 与此同时，英镑、澳元、挪威克朗等货币的收益率排名预计将超越美元。 由于美联储的货币政策是驱动美元大幅波动的最主要因素，其相对收益率优势的丧失，移除了支撑美元价值的一个关键基石。 支柱二：美国增长“例外论”的终结 过去数年，美国经济相对于其他主要经济体的卓越增长表现，即所谓的“美国例外论”，是吸引资本流入并推高美元的另一强大动力。然而，这一趋势也正在逆转。 报告指出，过去近二十年里美元走强往往伴随美国相对其它G20经济体的增长更强，而这种“美国例外”很多时候并非美国本身速度特别快，而是全球不断出现对其他地区更具杀伤力的冲击（如欧债危机、疫情、俄乌冲突）。因此，每当世界出事、他国受挫，美国就显得相对更强，美元随之走高。简而言之，美元强势更多来自“别人更糟”，而不是“美国太强”。 此外，从财政政策角度看，全球趋势也在发生变化。数据显示，在2024-2026年期间，美国的财政立场将趋于收紧，而欧元区和英国等地的财政政策则更具刺激性。 这种“全球财政政策更积极，而美国相对保守”的格局，将进一步削弱美国经济的相对增长优势，从而对美元构成压力。