私募股权基金频现循环交易，投资者警示行业“

[db:图片]私募股权收购机构难以出手旗下控股企业，转而想出一套回笼资金、回馈客户的变通办法：把这些企业卖给自己。清水湖资本创始人兼管理合伙人何塞・E・费利西亚诺 2022 年 5 月，私募股权机构清水湖资本的一众投资人齐聚加州一处度假胜地，这里坐拥太平洋绝美海景，现场香槟佳酿、鲜虾珍馐无限供应。 不过，比起帝王海滩度假俱乐部的旖旎风光，清水湖资本彼时的业绩表现更令人咋舌：公司旗下基金的回报率突破了几乎所有行业基准线，其中一只基金的年均回报率高达 50%。 据一位参会者及当时会上披露的文件显示，清水湖资本业绩亮眼的一大秘诀是：将旗下控股企业，从自己管理的一批投资基金，转售给同样由其操盘的另一类基金 —— 业内称之为存续基金。 存续基金的诞生，本是私募机构为解决一大行业顽疾祭出的权宜之计，而清水湖这类机构正深陷这一困境难以自拔。 私募股权机构的核心商业模式，本是通过举债收购企业、再将其转售获利，但如今这套模式举步维艰。多年的高利率环境，让多数潜在收购方无力通过举债完成企业收购；私募机构手中积压的待售企业数量也创下历史新高，超 3.1 万家企业迟迟无法出手。尽管今年年末的并购交易活跃度有所回升，但杯水车薪，难以有效消化这一庞大的积压库存。 存续基金为行业提供了短期解药：机构可以将企业“卖给自己”，账面确认收益后，静待利率回落的时机。 如今，私募机构对这一策略的使用愈发频繁。投行毅伟的统计数据显示，截至 2025 年末，全行业存续基金的交易规模预计将突破 1000 亿美元，相比 2019 年的约 350 亿美元大幅飙升。 私募股权是全球经济的核心板块之一，管理着超 7 万亿美元的投资者资金。而部分投资人愈发忧心：存续基金这类操作，不过是在拖延行业终将到来的痛苦清算时刻。 私募机构则辩称，他们只会将旗下业绩最优的企业转入存续基金；这类优质资产未来转售给外部买家时，必将带来丰厚回报。 但投资者认为，这类交易存在巨大风险：交易的封闭性 —— 私募机构同时身兼买方与卖方双重身份，极易催生估值虚高、业绩预测脱离实际的问题，最终让投资者面临猝不及防的惨重损失。 2022 年那场在帝王酒店举办的投资人会议上，面对一众养老金管理人及清水湖的其他客户，公司大肆吹嘘轮毂优选（Wheel Pros）的成功案例 —— 这家汽车配件零售商，正是清水湖卖给自家存续基金的标的之一。 轮毂优选主营亮眼的轮毂盖及各类车轮配饰，疫情期间，消费者手握政府纾困资金、闲暇时间充裕，热衷居家改装车辆，公司产品一度风靡市场。